苹果：大模型“瘦身”，硬件成最后赢家?

专题：聚焦美股2024年第四季度财报

苹果(AAPL.US)北京时间 2025年1月31日凌晨，美股盘后发布2025财年第一季度财报(截至2024年12月)，要点如下：

1、整体业绩：收入&利润，达到市场预期。本季度苹果公司实现营收1243亿美元，同比增长4%，符合市场一致预期(1242.3亿美元)。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及软件业务的增长带动。苹果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市场一致预期(46.5%)。本季度软件服务业务毛利率进一步提升至75%。

2、iPhone：出货量下滑，均价在提升。本季度公司iPhone业务实现营收691亿美元，同比下滑0.8%，低于市场一致预期(711.3亿美元)。在iPhone16系列手机创新不足和年末部分地区补贴的影响，iPhone产品在中国地区面临较大的竞争，影响了公司的市场份额。对于本季度，海豚君估算iPhone整体出货量同比下滑4.5%，出货均价同比增长3.8%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增长点。平板市场已经连续2个季度增速达到20%以上，出现回暖的迹象，而公司iPad业务也再次达到81亿美元。虽然PC市场整体平稳，但M4芯片的推出，带动公司Mac业务实现15.5%的增长。可穿戴业务仍有下滑，但近三季度的跌幅已经明显收窄。

4、软件服务：再创新高。软件服务本季度收入263亿美元，达到市场一致预期(260.9亿美元)。本季度软件业务的收入再创新高，毛利率进一步提升至75%。凭借高毛利率，公司软件业务以接近26%的收入占比，产生了公司44%的毛利润。

海豚君整体观点：苹果本次财报还不错。

公司本季度营收端维持个位数增长，毛利率继续稳步提升，研发费用和销售费用保持在稳健的水位，最终实现公司利润端的增长。

分业务来看，公司软件端的收入维持两位数的增长，而硬件端的表现有所分化。本季度iPad和Mac业务表现不错，两项业务均有15%的增长，出现回暖的迹象。而iPhone和可穿戴业务相对较弱，其中iPhone新机型创新不足以及面临较大的市场竞争，本季度市场份额也有所回落。

公司股价从12月底开始已经出现持续下滑，其中反应了市场的部分担心：①补贴政策，直接利好安卓产品，一定程度对iPhone份额产生影响;②关税加码的落地，可能对公司制造端产生潜在影响。然而海豚君认为，这些担心已经在股价中有所反应。至于关税的影响，公司也可以将美国市场的需求转至印度生产，从而削弱相关影响。

而对于近期市场情况及公司的本次财报，还是有些亮点：

1)除iPhone外的硬件端：iPad和Mac业务展现出明显回暖的迹象，本季度都有15%的同比增长。此外，在补贴政策的推动下，iPad和可穿戴产品是相对受益的产品，这都有助于公司硬件端的表现;

2)训练成本的降低：苹果公司此前并未对AI进行大规模投入，全年资本开支基本维持在100亿美元左右(本季度29.4亿美元)，但公司一直把持着硬件端的优势。而如果训练成本的下降，将有助于加快下游应用端的铺开。由于公司坐拥庞大的硬件基数，将尤为受益;

3)AI手机的潜在助力：当前公司的iPhone业务表现相对平淡，但如果公司大规模推出AI功能，有望激发iPhone的换机需求，进而带动iPhone业务增长回温，这将是公司未来的潜在利好。

综合来看，苹果本次财报整体还不错，至于市场的顾虑已经被提前消化，公司也没交出“更差”的表现。对于下季度的预期，公司给出了营收实现3-4%的增长，毛利率维持在46.5%-47.5%的预期。稳健的预期，给市场带来了一颗“定心丸”。这份“可圈可点”的财报，也进一步巩固了市场的信心。

本文转载自微信公众号“海豚投研”，智通财经编辑：陈宇锋。